2021年2月16日，京東物流向港交所呈交了上市申請(qǐng)文件。虎嗅2月23日《深扒京東物流家底兒》一文進(jìn)行了較全面的分析。5月2日，港交所公布京東物流耹訊后資料集，除將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新至2020年末，還披露了一些有意思的信息，比如3月10日高瓴和華平向“京東物產(chǎn)”注資7億美元。

　　京東集團(tuán)玩轉(zhuǎn)物流資產(chǎn)的思路已經(jīng)完整呈現(xiàn)。能把200多億物流資產(chǎn)玩成“一魚三吃”，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司達(dá)到這個(gè)“段位”者絕無僅有。#有高人#

　　根據(jù)最新消息，京東物流將于5月17日至5月21日啟動(dòng)招股，5月28日上市。計(jì)劃發(fā)行10%股份募集35億美元，估值約350億美元。

　　一魚三吃之一：以儲(chǔ)備代運(yùn)

　　早年“通達(dá)系”服務(wù)的槽點(diǎn)很多。2007年京東將首輪融資所獲寶貴資金大部分砸進(jìn)物流。

　　“自營(yíng)+自建物流”有助于提高用戶的購(gòu)物體驗(yàn)，京東藉此與阿里錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，終于“殺出一條血路”。

　　2011年推出“211限時(shí)達(dá)”，如今京東商城90%訂單實(shí)現(xiàn)“當(dāng)日達(dá)”或“次日達(dá)”;2014年在上海啟動(dòng)“亞洲一號(hào)”，如今京東在22個(gè)城市運(yùn)營(yíng)32座“亞洲一號(hào)”。

　　截至2020年末，京東物流體運(yùn)營(yíng)900多個(gè)倉(cāng)庫(kù)及超過1400個(gè)云倉(cāng)，總面積2100萬平米。物流相關(guān)崗位雇員總數(shù)達(dá)24.2萬名，其中配送員19萬。

　　許多人拿京東物流與順豐對(duì)標(biāo)，其實(shí)它們是完全不同的物種。

　　谷歌希望“用戶停留的時(shí)間越短越好”，順豐何嘗不是如此。包裹在快遞公司手里時(shí)間短，占用倉(cāng)儲(chǔ)資源就少、時(shí)效性好、利潤(rùn)越率高，一舉多得。單位營(yíng)收對(duì)應(yīng)的倉(cāng)庫(kù)面積，足以說明快遞公司的管理水平。

　　2020年順豐營(yíng)收1540億，是京東物流的210%。而順豐倉(cāng)儲(chǔ)面積僅為486萬平米，不到是京東物流的23%。在營(yíng)收相等的情況下，京東物流占用倉(cāng)儲(chǔ)面積是順豐的9.1倍。

　　令人吃驚的是，京東物流招股文件稱還將興建大型定制倉(cāng)庫(kù)、增設(shè)縣級(jí)倉(cāng)庫(kù)。

　　京東物流倉(cāng)儲(chǔ)面積超大，因?yàn)樗钤缡菫榫〇|自營(yíng)業(yè)務(wù)服務(wù)的履約部門，其業(yè)務(wù)邏輯與快遞公司相反。

　　用戶在其它電商平臺(tái)下單，快遞公司攬收，包裹才踏上奔向用戶的旅程。

　　京東自營(yíng)則要先行采購(gòu)，然后依據(jù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)及優(yōu)化算法做出需求預(yù)測(cè)，將貨物調(diào)撥到位置理想的“區(qū)域配送中心”(RDC)，進(jìn)而分撥到“前端物流中心”(FDC)。到此為止，用戶還沒有下訂單!

　　京東自營(yíng)用戶下單后，商品在距TA最近的RDC/FDC出庫(kù)，發(fā)往7280個(gè)配送站中的一個(gè)，由19萬小哥中的一位完成“最后一公里配送”。

　　其它電商平臺(tái)，商品從賣家出發(fā)，跨過千山萬水，方能送達(dá)用戶。京東自營(yíng)的商品從FDC出發(fā)，距用戶直線距離或許只有幾十公里。

　　假如某啤酒品牌成為京東物流“一體化供應(yīng)鏈服務(wù)”的客戶，可將商品從遍及全國(guó)的工廠或經(jīng)銷商庫(kù)房送至一個(gè)或多個(gè)京東倉(cāng)庫(kù)，進(jìn)而配送至目標(biāo)市場(chǎng)周邊的倉(cāng)庫(kù)。

　　京東用“當(dāng)日達(dá)”“次日達(dá)”樹立了“送貨快、體驗(yàn)好”的品牌形象，不靠飛機(jī)/高鐵搶時(shí)間，而是“以儲(chǔ)代運(yùn)”。

　　集中資源設(shè)置倉(cāng)儲(chǔ)可謂“神來之筆”，用最少的投資帶給用戶最好的體驗(yàn)。沒有當(dāng)年大建特建倉(cāng)庫(kù)，就沒有今天的京東，也沒有明天的京東。

　　以儲(chǔ)代運(yùn)、靠用戶體驗(yàn)“打天下”，是京東物流的“第一個(gè)吃法”。

　　一魚三吃之二：服務(wù)性收入

　　京東營(yíng)收分為兩大部分：商品銷售(即自營(yíng))和服務(wù)(包括物流、廣告及其它)。2020年京東7458億營(yíng)收中，商品銷售收入6519億，占比87.4%;服務(wù)收入939億，占比12.6%，比2016年高4.7%個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管服務(wù)收入占比只有十幾個(gè)百分點(diǎn)，卻是整個(gè)京東取得盈利的關(guān)鍵。

　　假設(shè)京東自營(yíng)毛利潤(rùn)率為10%(財(cái)報(bào)沒有披露)。鑒于競(jìng)爭(zhēng)充分而且消費(fèi)者貨比三家十分便利，電商平臺(tái)產(chǎn)品進(jìn)銷差價(jià)不會(huì)太高。特別是京東主營(yíng)的3C產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，“毛利潤(rùn)率10%”已是偏高的假設(shè)。

　　根據(jù)這個(gè)假設(shè)，2020年自營(yíng)毛利潤(rùn)為652億，占京東毛利潤(rùn)總額的60%;服務(wù)毛利潤(rùn)439億(毛利潤(rùn)率46.8%)，占京東毛利潤(rùn)總額的40.3%。

　　服務(wù)業(yè)務(wù)以八分之一收入貢獻(xiàn)了四成毛利潤(rùn)，但實(shí)際貢獻(xiàn)更大。

　　自營(yíng)業(yè)務(wù)履約開支(與美團(tuán)外賣配送費(fèi)用性質(zhì)相似)是“不得不花的錢”，將之剔除計(jì)算出的毛利潤(rùn)更為合理(通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)毛利潤(rùn)沒有定義)。

　　剔除履約開支，2020年自營(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為165億，毛利潤(rùn)率2.5%(2019年為2.8%);利潤(rùn)總額亦降至604億，439億服務(wù)毛利潤(rùn)占比達(dá)72.7%。

　　當(dāng)“京東物流”漸成金字招牌，京東順勢(shì)向平臺(tái)第三方商家開放物流體系。

　　2015年，京東推出“倉(cāng)配一口價(jià)”服務(wù)。2020年，“物流及其它收入”達(dá)404.5億，占服務(wù)收入的43.1%;“平臺(tái)及廣告服務(wù)”收入535億，占服務(wù)收入的56.9%。

　　2020年，京東物流營(yíng)收734億，其中394億來自京東集團(tuán)及聯(lián)系人，占總營(yíng)收的53.8%;340億來自外部客戶，占比46.2%。

　　“外部客戶”的意思是與京東集團(tuán)沒有股權(quán)關(guān)系，目前京東物流的絕大多數(shù)用戶要么是京東自營(yíng)的供應(yīng)商，要么是第三方賣家。

　　京東物流主打“一體化供應(yīng)鏈服務(wù)”，2020年來自大股東京東集團(tuán)的394億收入都屬于這類服務(wù)，占“一體化”服務(wù)收入的70.8%，較2019年低2.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　2020年“一體化服務(wù)”外部用戶5.3萬、戶均支出31.3萬元。京東集團(tuán)沒有披露第三方商家數(shù)量，但5.3萬戶這個(gè)數(shù)字占比肯定很小，“一體化服務(wù)”的滲透率有很大提升空間。

　　京東物流為第三方商家提供“一體化供應(yīng)鏈”服務(wù)，除直接貢獻(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)，還有另外兩個(gè)功效：

　　一是提高用戶從第三方商家購(gòu)物的體驗(yàn)，進(jìn)而提升京東商城整體品牌形象;

　　二是為京東集團(tuán)其它業(yè)務(wù)輸送客戶，比如京東物流服務(wù)對(duì)象有很大概率成為數(shù)科金融服務(wù)的客戶。

　　一魚三吃之三：資本運(yùn)營(yíng)

　　截至2021年末，京東已支付255億用于購(gòu)買土地使用權(quán)、建設(shè)倉(cāng)庫(kù)及購(gòu)買倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備。

　　京東有史以來投入物流建設(shè)的資金，略高于“三大視頻網(wǎng)站”每家一年燒掉的錢!

　　但京東沒有騰訊、阿里那樣強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，255億已是竭盡全力了。京東只能將資金集中投向倉(cāng)庫(kù)建設(shè)，在干線運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)倚重外包。

　　物流業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，通常是將相關(guān)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)注入其中。好比“長(zhǎng)子自立門戶”，分得一部分家產(chǎn)。不料京東卻在這個(gè)環(huán)節(jié)“玩出了花樣”。

　　2018年成立的“京東智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)”(京東物產(chǎn))，是京東集團(tuán)旗下“基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理及一體化服務(wù)平臺(tái)”。京東物產(chǎn)的核心職能是持有、開發(fā)、管理京東物流設(shè)施，支持京東物流。

　　京東物產(chǎn)這個(gè)兒子也沒拿到“家產(chǎn)”，而是用大價(jià)錢買，還著實(shí)讓“家長(zhǎng)”賺了一筆：2019年、2020年，京東集團(tuán)分別出售79億、48億物流設(shè)施，共計(jì)收回127億元。2019年，京東集團(tuán)凈利潤(rùn)也才11.9億，處置物流資產(chǎn)的收益達(dá)38億。2020年處置物流資產(chǎn)又獲16億收益(其中出售未完工物流賺4.68億)。

　　京東物產(chǎn)向京東集團(tuán)收購(gòu)物流資產(chǎn)的資金來自何處?

　　2019年2月、2020年1月京東物產(chǎn)與新加坡政府投資公司(GIC)先后成立兩只基金，擬將價(jià)值160億的物流設(shè)施實(shí)施售后租回(隨完工隨出售)。

　　2020年下半年，京東物產(chǎn)又與GIC及穆馬達(dá)拉投資公司(MIC)成立一只規(guī)模30億的基金，專門收購(gòu)未完成物流設(shè)施。2020年12月完成一筆出售，將在完工后租回。

　　“售后租回”是“高階”資本運(yùn)營(yíng)手段。京東物產(chǎn)用基金的錢向京東購(gòu)買物流資產(chǎn)，反過來租給京東使用。京東售后租回的物流資產(chǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中列為“經(jīng)營(yíng)租賃使用權(quán)資產(chǎn)”，京東物流向“家長(zhǎng)”交租獲得使用權(quán)。

　　京東投資255億形成的物流資產(chǎn)的所有權(quán)、使用權(quán)分成“三節(jié)”，京東物產(chǎn)持有、京東集團(tuán)租回，再轉(zhuǎn)租給京東物流使用。

　　京東物產(chǎn)這個(gè)物流資產(chǎn)管理平臺(tái)，還有另一重想象空間：2021年3月10日，京東物產(chǎn)向“高瓴資本”和“華平投資”發(fā)行A系列優(yōu)先股，預(yù)期融資7億美元。

　　高瓴、華平的介入，讓人們看到京東物產(chǎn)公開發(fā)售信托基金的前景。

　　京東自建物流形成的資產(chǎn)，首先用于提升自營(yíng)業(yè)務(wù)的用戶體驗(yàn)，造就了京東集團(tuán);然后為第三方商家提供服務(wù)，推高京東整體營(yíng)收、增強(qiáng)盈利能力，還造就了估值350億美元的京東物流;最后搭建出一個(gè)資管平臺(tái)，京東再也不用“從牙縫里”擠錢投資物流了。

　　京東商城是“花盆”，京東物流是“盆景”。花盆大、盆景才長(zhǎng)得大。反過來，盆景也為花盆增色。

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