A股電子煙板塊近日重挫，這與日前工信部等發布的電子煙參照卷煙監管政策密切相關，此舉被市場解讀為將進一步限制電子煙產業發展。

　　業內分析認為，目前具體監管細則尚未出臺，未來電子煙不一定走向專賣管理。監管政策不是限制更不是為禁售，重在引導電子煙行業向規范化發展。監管落地將有效推高行業門檻，讓集中度提升，利好行業上下游龍頭企業。

　　電子煙產業或將走向專賣管理

　　23日，愛施德開盤即一字跌停，截至收盤，該股報9.17元，跌停板上封單達40萬手。據Choice數據統計，A股上市的18家電子煙概念股中，有13家收跌，其中持有中國電子煙第一股思摩爾國際已發行股本32.44%的億緯鋰能大跌15.85%。

　　電子煙板塊集體低迷，源于22日晚間一則消息。工信部、國家煙草專賣局研究起草了《關于修改〈中華人民共和國煙草專賣法實施條例〉的決定(征求意見稿)》。意見稿中增加了一條附則，即“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關于卷煙的有關規定執行”。

　　根據意見稿說明，由于近年來電子煙市場監管領域出現新情況、新問題，為了推進電子煙監管的法治化，應參照實施條例中關于卷煙的有關規定執行，主要為規范電子煙生產經營活動，解決電子煙存在的產品質量安全風險、虛假廣告等問題。

　　2019年10月，國家市場監管總局和國家煙草專賣局曾聯合發布《關于進一步保護成年人免受電子煙侵害的公告》，禁止電子煙在網上銷售和打廣告，隨后電子煙被迫轉戰到線下渠道。

　　市場認為本次征求意見稿將再次收緊對電子煙監管，電子煙將走向專賣管理模式，即國家對霧化電子煙的生產、銷售和進出口業務實行壟斷經營、統一管理，且類似于卷煙的模式，在生產、批發環節不對中煙體系外發放煙草專賣許可證。

　　不是限制重在引導規范發展

　　不過，在市場眾多機構看來，將處于野蠻生長階段的電子煙納入監管，不是限制更不是為禁售，重在引導電子煙行業向規范化發展，并不會影響行業長期的發展趨勢。

　　“此次修例將首先明確霧化電子煙的監管主體，由中煙作為監管機構進行監督檢查，加強監管是主要目的，完全禁售或完全專營專賣的可能性較低。”天風證券研究所副所長吳立說。

　　浙商證券輕工制造行業首席分析師史可凡同樣認為，電子煙在我國貢獻了大量就業、出口創匯，而且產業技術多掌握在中國企業手中，因此中煙對電子煙發展進行封堵的概率很小，后續可能出臺一系列配套措施促進產業健康發展。

　　針對本次征求意見稿引發的關注熱點，北京市控煙協會最新回應稱，對電子煙的亂象應該加強監管，但建議不納入煙草專賣監管，而是交給衛生健康部門、食品藥品監管部門或市場監督管理局進行監管。北京市控煙協會會長張建樞說，電子煙只有加熱不燃燒型屬于煙草，其他主要類型不是煙草制品。

　　與此同時，在不少人士看來，電子煙監管政策若落地，或意味著霧化煙草制品(HNB)未來將具備合法性。

　　光大證券分析師朱悅認為，本次征求意見稿已明確將電子煙看作煙草制品，未來NHB作為更接近煙草的產物將在國內獲得合法性。我國霧化煙草制品(HNB)有望逐步推出，持續滿足消費者的減害需求、提升消費體驗及卷煙上結構。

　　監管政策將讓行業集中度提升

　　中信證券假設電子煙嚴格遵循專賣管理，在此極端情形下，今年1月份剛剛登陸美股的電子煙企業霧芯科技的國內經營料不復存在，思摩爾或僅在大陸保留霧化設備生產業務不接觸煙油，預計2021年思摩爾調整后凈利潤下調20%-25%左右至約45億，未來3年業績CAGR由40%左右下修至30%左右。

　　相反，在樂觀情形下，假設煙草專賣法實施條例的修改遇阻，國家轉而采用“注冊備案制+消費稅”的方式監管霧化電子煙。此種情形下龍頭公司經營確定性大幅提升、領先地位進一步鞏固，收入預期保持穩定，估值有望顯著提升，霧芯科技估值彈性大于思摩爾。

　　中信證券認為，本次征求意見稿的出臺提升了政策走向專賣管理的可能性，不意味著未來一定走向專賣管理，但不論如何應把握龍頭長期價值。

　　值得一提的是，本次征求意見稿并無監管細則出臺。吳立認為，此次監管出臺明確了霧化電子煙的監管主體和方向，后續還需等待具體細則落地，監管落地將有效推高行業門檻，讓集中度提升，利好行業上下游龍頭企業。

　　華泰證券認為，參照美國市場，若我國修改內容最終落地，短期我國電子煙行業發展或將放緩，電子煙生產、品牌、零售企業業績增長短期將承壓，長期電子煙產業各環節的集中度將進一步提升。

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